中国・広東省に本社を置くアパレル企業の比音勒芬（Biemlofen、旧表記Biem.L.Fdlkk）が、2026年1〜9月の決算を公表した[1]。深圳証券取引所に上場する同社（証券コード002832）は、ゴルフウェアから始まり、高価格帯の衣料の企画と販売を手がけている[2]。1〜9月の売上高は40.77億元（約958億円。1元=23.5円換算）で、前年同期より27.36%増えた[1][6]。
7〜9月期だけを見ると、売上高は34.44%増の14.76億元（約347億円）と、伸びがさらに強まった[1]。中国の経済メディア紅星資本局は、粗利率がおよそ75%あるのに営業利益として残るのは22%ほどだ、という点に注目した[2]。粗利率は売上から原価を引いた粗利が売上に占める割合で、営業利益率は本業のもうけが売上に占める割合を指す。
比音勒芬（Biemlofen）の2026年1〜9月決算で、売上と利益はどれだけ伸びたのか
比音勒芬の1〜9月は、売上が27.36%増えた一方、株主に帰属する純利益は20.51%増の7.47億元（約176億円）と、利益の伸びが売上に届かなかった[1]。特別な損益を除いた純利益は27.15%増の7.35億元（約173億円）で、売上とほぼ同じ伸びだった[1]。報告書は監査を受けていない[1]。
| 項目 | 1〜9月累計 | 前年同期比 | 7〜9月期 | 前年同期比 |
|---|---|---|---|---|
| 売上高 | 40.77億元（約958億円） | 27.36%増 | 14.76億元（約347億円） | 34.44%増 |
| 純利益（株主帰属） | 7.47億元（約176億円） | 20.51%増 | 2.56億元（約60億円） | 24.72%増 |
| 特別損益を除く純利益 | 7.35億元（約173億円） | 27.15%増 | 2.62億元（約62億円） | 39.53%増 |
| 営業キャッシュフロー | 9.16億元（約215億円） | 90.29%増 | 非公表 | 非公表 |
※「非公表」は四半期報告で公開されていない項目。
7〜9月期は、純利益と特別損益を除く純利益の伸びの差が大きい[1]。報告書によると、1〜9月の営業外の費用は1,868万元で、前年の約27万元から増えており、主な理由は寄付の増加だ[1]。証券会社の国金証券は、この寄付分を足し戻すと7〜9月期の純利益は約2.81億元（約66億円）、37%増になると試算した[3]。
伸びの源の一つはネット販売だ。国金証券によると、1〜6月のEC売上は4.33億元（約102億円）で101.93%増え、売上に占める比率は16.63%になった[3]。同社は抖音（中国版TikTok）、天猫、京東に店舗を増やしている[3]。
国金証券は、新たに買収したKENT&CURWEN、CERRUTI 1881などのブランドは投入期にあると書いている[3]。主力ブランドの比音勒芬の地位は固いというのが同社の評価で、投資判断は買いを維持した[3]。
主力ブランドの定番は、上の写真のような襟付きの半袖シャツだ。公式サイトは「小領T」と呼ぶこの商品について、UPF50+の紫外線対策と、300回洗っても色がさえることをうたっている[10]。
決算書の形からビジネスモデルを読む練習帳。粗利率は高いのに営業利益率が伸びない比音勒芬のような会社が、図で並ぶ。
粗利率75%の比音勒芬（Biemlofen）は、なぜ営業利益率が22%にとどまるのか
最大の理由は販売費だ。報告書の1〜9月の損益計算書から計算すると、粗利率は75.0%、販売費は売上の41.3%で、粗利の約55%を販売費が使っている[1][2]。販売費の額は16.86億元（約396億円）で、前年より25.7%増えた（筆者計算）[1]。紅星資本局は、店舗の家賃、販売員、広告がすべて粗利の下に並ぶと説明する[2]。
前年と比べると、費用の比率はむしろ下がっている。販売費率は41.9%から41.3%へ、管理費率は7.6%から6.9%へ低下した（いずれも報告書から筆者計算）[1][2]。研究開発費は売上の3.1%で、前年とほぼ同じだった（同）[1]。それでも営業利益率は23.1%から22.1%へ1.0ポイント下がった[1][2]。
差を生んだのは粗利率の低下と減損だ。粗利率は75.6%から75.0%に下がり、国金証券によると7〜9月期単独では73.52%と1.56ポイント低下した[1][3]。資産の減損損失は5,091万元（約12億円）と前年の約2.9倍になり、報告書は在庫の評価損の計上を理由に挙げている[1]。
紅星資本局は、在庫、使用権資産（借りた店舗の権利）、固定資産、建設中の資産、内装などの長期前払費用を合わせると36.59億元で、総資産の44.7%を占めると計算した[2]。同メディアはこの会社を、店舗と在庫を抱えて売る服飾企業だと評している[2]。
店舗とネット販売を組み合わせる中国の小売の動きを、企業の事例でまとめている。抖音や天猫で売り場を広げる比音勒芬の背景がわかる。
比音勒芬（Biemlofen）の営業キャッシュフローは、なぜ純利益より大きく伸びたのか
営業キャッシュフローは9.16億元（約215億円）で、純利益7.47億元の約1.23倍だった（報告書から筆者計算）[1][2]。前年の1〜9月は4.82億元で、純利益の約0.78倍にとどまっていた[1]。商品の販売で受け取った現金は40.57億元と、前年より32.3%増えている（同）[1]。
入ってきた現金は、配当と運用に回った。投資活動では理財商品（銀行などの運用商品）への支出が回収を3.5億元上回り、設備投資に2.09億元を使った[1]。財務活動では配当などに3.99億元を払っている[1]。
一方、在庫は年初の11.52億元から9月末に15.34億元（約361億円）へ33.12%増えた[1]。報告書は販売規模の拡大に備えた積み増しと説明している[1]。この33.12%は年初比で、売上の前年同期比27.36%とは比べる基準が違う。紅星資本局は在庫の伸びが売上より速いとしたうえで、季節的な仕入れも含まれるとみている[2]。
| 項目（9月末） | 金額 | 年初比 |
|---|---|---|
| 現金・預金 | 12.19億元 | 11.6%減 |
| 運用目的の金融資産 | 9.56億元 | 90.13%増 |
| 在庫 | 15.34億元 | 33.12%増 |
| 銀行借入 | 計上なし | — |
※「—」は本稿で確認していない項目。現金・預金の増減率は報告書の数値から筆者計算。
現金と運用資産の合計は約21.7億元（約510億円）で、銀行借入は計上されていない[1][2]。紅星資本局は手元資金に余裕があるとし、次の決算では粗利率、在庫、減損を見るべきだとまとめた[2]。
台湾には、テーラーメイドをはじめとする世界のゴルフブランドから依頼を受けて、クラブヘッドを作る受託生産会社が集まっている。台湾の経済紙、工商時報は、台湾が世界のクラブヘッド受託生産の約9割を担い、上位4社だけで7割を超えると伝えている[4[…]
日本のゴルフウェア大手は、比音勒芬（Biemlofen）と比べてどれくらいの規模なのか
日本のゴルフウェア大手PEARLY GATES（パーリーゲイツ）の年間売上は、比音勒芬の1〜9月の売上の10分の1ほどだ。運営するTSIホールディングス（東京）は2026年7月の決算説明会で、同ブランドの売上がコロナ禍の130億円以上から、今は90億円台半ばまで下がったと説明した[4]。同社はゴルフ市場全体を約1,000億円とみており、PEARLY GATESはその約10%を占めるという[4]。
比音勒芬とは在庫への向き合い方も違う。TSIは2025年10月の説明会で、PEARLY GATESの2025年3〜8月の売上が前年比77.6%だったと述べ、在庫の適正化を最優先した結果、仕入れた商品の消化率は改善したと説明した[5]。2026年7月には在庫が適正な状態になり、今後は商品政策を見直しながら売上を伸ばす方針を示している[4]。
| 比較軸 | 比音勒芬（中国） | PEARLY GATES（日本、TSI） |
|---|---|---|
| 売上規模 | 1〜9月で40.77億元（約958億円）、グループ全体[1] | 年間90億円台半ば（2026年7月時点の説明）[4] |
| 直近の伸び | 1〜9月27.36%増[1] | 2025年3〜8月は前年比77.6%[5] |
| 在庫 | 年初比33.12%増[1] | 適正化を終えた段階[4] |
| 市場の見方 | — | ゴルフ市場全体を約1,000億円とみる[4] |
※「—」は本稿で確認していない項目。
比音勒芬の売上は、KENT&CURWENなど複数ブランドを含むグループ全体の数字だ[1][3]。
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中国のゴルフウェア市場で、比音勒芬（Biemlofen）はどのブランドと競っているのか
比音勒芬のゴルフのブランドは、2013年から中国のナショナルチームのパートナーを務めている[9]。公式サイトによると、本格的な競技向け、他社との共同企画、トレーニング用の3つの系列を持つ[9]。2025年初めにはロゴの表記をBiemlfdlkkからBiemlofenに変え、店の看板も替えた[8]。
界面新聞に載った源Sightの記事によると、主な商品の価格帯は1,500〜8,000元（約3.5万〜19万円）だ[8]。同じ記事は浙商証券の調査を引き、中心の客は40歳以上で、中小企業の経営者、公務員、国有企業の管理職が多いと書いている[8]。
中国でゴルフをする若い層は増えている。中国ゴルフ協会の数字では、登録した青少年選手は2013年の400人余りから、2022年には10万人を超えた[7]。この市場に、日本のブランドや中国の大手スポーツ企業が相次いで力を入れている[7][8]。
| ブランド | どんなブランドか | 中国での動き |
|---|---|---|
| 比音勒芬 | ゴルフウェアから始まった中国企業の主力ブランド[2] | 主な価格帯は1,500〜8,000元[8] |
| デサント ゴルフ | 安踏（アンタ）系の合弁会社が2017年に中国へ導入[7] | 淘宝・天猫で売上上位10ブランドのうち、伸び率が1位[7] |
| FILA GOLF | 安踏系のFILAが立ち上げたゴルフのブランド[7] | 2024年9月に自社運営の女子大会を開始[8] |
| HONMA | 日本のゴルフ用品メーカー。2009年に中国へ進出[7] | 2024年7月時点で17の省・市に72店。服は1,000元前後[7] |
| LI-NING 1990 | 李寧（リーニン）のゴルフのライン[8] | 東莞の観瀾湖などゴルフ場の近くに出店[8] |
| Malbon | ストリート文化とゴルフを組み合わせたブランド[8] | 2025年8月に合弁で中国に進出、9月に深圳に中国本社[8] |
| PIV’VEE | 女性向けの韓国のゴルフブランド[8] | 2025年初めに中国へ進出し、深圳に1号店[8] |
※デサント ゴルフの伸び率は、データ会社の魔鏡洞察による2022年12月〜2024年6月の集計[7]。
伸びが目立つのはデサント ゴルフだ。安踏は2016年にデサントの中国事業を引き継ぎ、2017年に合弁会社がデサント ゴルフを中国に持ち込んだ[7]。界面新聞に載った胖鯨頭条の記事によると、中国のデサントは2023年に小売額が初めて50億元を超えた[7]。この数字はゴルフ以外も含むデサント全体のものだ。
2025年には新しいブランドの参入が続いた。ストリート文化を取り入れたMalbonは、TKG Lifestyleとの合弁で中国に進出し、深圳に中国本社を置いた[8]。女性向けのPIV’VEEは、深圳の商業ビル「平安中心」に1号店を出した[8]。源Sightの記事は、若い層向けのMalbonやPIV’VEEと、競技寄りのFILA GOLFやLI-NING 1990が加わり、競争が強まっているとみる[8]。
比音勒芬の粗利率は、中国の大手スポーツ企業より高い。源Sightの記事によると、2025年1〜6月の比音勒芬の粗利率は75.92%で、安踏の主力ブランドや李寧の約50%を上回った[8]。一方、同じ期間の広告・宣伝費は前年の2倍強（108.1%増）に増えた[8]。若い層を取り込むための宣伝費は、前の節で見た販売費の重さにつながっている。
中国の電気自動車(EV)メーカー、Kandi Technologies（浙江省金華市に本社を置き、NASDAQに上場する企業、証券コードKNDI）が、ロボット企業DEEP Roboticsとの提携を2025年6月に発表した。開発するのは、[…]
よくある質問（FAQ）
比音勒芬（Biemlofen）はどんな会社か
中国・広東省の上場アパレル企業で、ゴルフウェアから始まり、高価格帯の衣料を企画・販売している[2]。KENT&CURWENやCERRUTI 1881などのブランドも買収している[3]。
比音勒芬（Biemlofen）の利益率はどれくらいか
2026年1〜9月の報告書から計算すると、粗利率は75.0%、営業利益率は22.1%、純利益率は18.3%だった[1]。
比音勒芬（Biemlofen）の在庫は増えているのか
増えている。9月末の在庫は15.34億元（約361億円）で、年初から33.12%増えた[1]。
まとめ
比音勒芬の2026年1〜9月は、売上が27.36%増の40.77億元、純利益が20.51%増の7.47億元だった。営業キャッシュフローは90.29%増の9.16億元で、純利益の約1.23倍に達した。
粗利率は75.0%あるが、売上の41.3%を販売費が使い、営業利益率は22.1%にとどまる。費用の比率は下がった一方、粗利率の低下と在庫の評価損で、営業利益率は前年より1.0ポイント下がった（いずれも報告書から筆者計算）。
次に見るのは、2026年12月期の年次報告で在庫と粗利率がどう動くかだ。年初比33.12%増えた在庫が冬物の販売で減るのか、7〜9月期に73.52%まで下がった粗利率が戻るのかが焦点になる。
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出典
- 比音勒芬服饰股份有限公司「2026年第三季度报告」（公告番号2026-036、2026年10月21日） https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-10-21/1225612664.PDF
- 紅星資本局（東方財富網に転載）「比音勒芬三季报：毛利率75％的生意，为何只留下22％的营业利润？」（2026年10月21日） https://finance.eastmoney.com/a/202610213902823459.html
- 国金証券（杨欣ほか）「Q3收入利润超预期，经营势头强劲」（東方財富網、2026年10月21日） https://data.eastmoney.com/report/info/AP202610211830734225.html
- TSIホールディングス「2027年2月期 第1四半期決算説明会 質疑応答」（2026年7月15日） https://www.tsi-holdings.com/pdf/260715_QA.pdf
- TSIホールディングス「2026年2月期 第2四半期決算説明会」（2025年10月15日） https://www.tsi-holdings.com/pdf/251015_txt.pdf
- 欧州中央銀行「Euro foreign exchange reference rates」（2026年10月23日、1ユーロ=175.51円・7.4660元から1元=23.5円と計算） https://www.ecb.europa.eu/stats/eurofxref/eurofxref-daily.xml
- 胖鯨頭条（界面新聞に掲載）「高尔夫时尚的黄金时代，要来了吗？」（2024年7月25日） https://www.jiemian.com/article/11469021.html
- 源Sight（界面新聞に掲載）「6000元一件，比音勒芬想卖更贵的波司登」（2025年9月16日） https://www.jiemian.com/article/13353455.html
- 比音勒芬公式サイト「比音勒芬高尔夫」 https://www.biemlf.com/3231.html
- 比音勒芬公式サイト「小领T」 https://www.biemlf.com/3246.html
